欧洲央行解决欧债危机计划有风险

文章来源：发布者：发布时间：2012-10-29 15:28:51阅读：次

欧洲央行近期宣布名为“直接货币交易”的债券购买计划。这代表着终结2010年爆发的欧洲债务危机的最佳办法，但也将显著增加各国政府的风险。

这一政策框架很适合扑救系统性大火，但不适合局部火灾，而后者可能形成燎原之势。“直接货币交易”计划允许欧洲央行购买同意实施经济改革国家的主权债券，从而让欧洲央行与区域内发达国家站在了同一水平线上。西班牙在“直接货币交易”计划宣布之前就存在相同的财政和结构问题，但现在它有了外部最后贷款人。这可能将扭转整个局面。

在前“直接货币交易”时期的制度中，西班牙资本外流——不管是通过国债出售还是私人债务清算——都会导致货币条件趋紧。在固定汇率制度下出售主权债券会形成收益率上升的压力。外国人出售私人证券也具有类似效应，但渠道不同。货币紧缩将一直持续到另一种外国资本资源能够取代资本外流为止。

如果欧洲央行不愿购买实质无限量的主权债券以达到降低重新计价风险这一极不精确的目标，欧元区就注定会一再发生内部融资压力。“直接货币交易”计划打破了由于银行抵押品长期短缺和财政转移支付机制效力不足导致的流动性周期波动。

从更广的角度看，欧洲央行的边际贷款将间接货币化主权债务。尽管如此，仍需小心避免犯错。欧洲央行已经赢得了时间，但也提高了风险。欧洲央行的信誉在很大程度上取决于它会做什么（买入无限量政府债券），但也以同样的程度取决于它不会做什么（购买不满足条件的国家的债券）。问题在于，这将严峻地考验欧洲央行作出的承诺。毕竟，如果市场真的认为欧洲央行拒绝支持行为不当的政府，投资者会在一国无法满足条件的信号刚刚显露时就不再参与它的债券市场。与其前身证券市场计划一样，“直接货币交易”计划也存在法律和民主问题。从字面上看并没有违反欧盟条约的不援助条款，但从精神上违反了。它承诺平等对待私人债权人，但这在以前从未有过先例。“直接货币交易”还包括一个秘密财政转移支付机制，这让欧洲央行暴露在风险之中。（《中国证券报》）